美債殖利率攀抵逾20年高點，市場擔心賣壓可能愈演愈烈。從利率選擇權避險需求升溫、AI企業大舉發債，到房貸資產避險與長天期公債承壓，四項訊號顯示，債市拋售可能形成連鎖反應，進一步推高殖利率。

據《路透》報導，自2月美伊戰爭爆發以來，10年期美債殖利率累計上升約135個基點至5.23%；30年期殖利率則自3月低點上升約110個基點至5.614%，雙雙來到20多年前才見過的水準。

不過，高殖利率也可能吸引買盤，讓投資人鎖定小布希執政以來少見的收益水準。市場目前關注的是，這股承接力能否抵銷避險交易與資金調整所帶來的額外賣壓。

利率避險需求升溫 市場防範殖利率再衝高

第一項警訊來自利率選擇權。投資人正加碼防範利率上升的保護性部位，希望在不出售美債持倉的情況下，降低殖利率急升造成的損失。

針對未來三個月10年期美元利率交換利率上升200個基點的避險需求明顯增加，相關保護成本周一升至132個基點，創2023年3月矽谷銀行倒閉引發銀行危機以來最高。

利率交換是以固定利率交換浮動利率的契約。雖然這類選擇權連結的是交換利率，而非美債殖利率，但兩者通常同向變動，因此防範利率上漲的選擇權相對昂貴，反映市場對長期美債殖利率續升的擔憂。

此外，10年期利率交換的一個月期選擇權隱含波動率升至21.4個基點，創3月底以來最高，顯示市場對長期利率走勢的不確定性增加。

AI發債與房貸避險交織 美債承受額外賣壓

第二項壓力來自AI基礎建設融資。大型科技業者為擴建資料中心等設施，持續發行公司債。雖然信用利差仍低，但買進這些長天期債券的投資人，會透過賣出美債期貨，降低投資組合對利率上升的敏感度。

RBC BlueBay Asset Management投資組合經理Neil Sun表示，公司債交易中午定價後，下午往往就出現大量美債期貨賣單。部分投資人則直接出售美債，騰出資金買進收益率較高的投資等級公司債。

高盛(GS-US)預估，大型雲端與AI業者明年發債規模可能達創紀錄的4,200億美元，意味相關避險或美債出售需求可能持續增加。

第三項警訊是房貸資產避險加速。利率上升時，借款人提前還款或轉貸的意願下降，房貸抵押證券(MBS)的預期存續期間因而拉長，也更容易受到利率進一步上升的衝擊。

投資人通常會增加利率避險，包括賣出美債期貨，抵銷這種新增風險。這類「凸性避險」可能形成循環：殖利率愈升，避險賣盤愈多，又進一步加重債市壓力。

Eris Innovations執行長Mike Riddle指出，過去三年承作的房貸中，有相當大一部分票面利率接近目前房貸利率，因此可能引發更多避險需求，本月九筆大型交易已顯示投資人積極保護部位。

長債殖利率升得更快 財政疑慮推高持債補償

第四項訊號是10年期與30年期美債殖利率差距再度擴大。本周兩者利差約37個基點，反映30年期殖利率上升速度更快，投資人要求更高報酬，才願意持有最長天期公債。

這項利差雖仍低於7月底的52個基點，但目前殖利率已接近數十年高點，顯示市場變化愈來愈反映「期限溢價」上升，也就是持有長期債券所要求的額外補償，而不只是重新評估聯準會(Fed)利率政策。

F/m Investments共同創辦人Alex Morris表示，投資人對10年期美債的興趣高於30年期，因為時間拉長，美國財政出問題的可能性也更令人擔憂。這反映市場對政府能否掌控長期財政局勢，仍缺乏信心。