商业周刊《巴隆》报导指出，美股大盘表面仍维持强势，但市场内部已出现明显分化，部分分析师认为，这种极端的市场广度背离未必代表行情即将崩跌，反而可能为年末反弹埋下伏笔。

标普500指数9月收盘仅下跌0.5%, 距离8月创下的历史高点不到1%。在联准会升息、10年期美债殖利率升至2002年以来最高水准, 加上伊朗战事持续推升能源价格的背景下, 美股仍能维持高档表现, 显示大型科技股与AI相关股票的支撑力道相当强劲。

不过, 若进一步观察市场内部, 情况则明显不同。以市值加权计算的标普500指数9月仅跌0.5%, 但等权重标普500指数同期下跌约5%, 并连续第7周走低。过去出现类似连续下跌情况的年份仅有2002年及2022年。

BTIG首席市场技术分析师乔纳森．克林斯基指出, 当标普500距离历史高点不到2%, 但成分股中创52周新低的股票数量却超过创52周新高的股票, 这种现象自2000年以来从未出现。这也使市场内部疲弱程度更加受到关注。

9月标普500的11大产业板块中, 仅信息技术及通信服务两大板块上涨。费城半导体指数9月大涨9.5%, Roundhill「美股七巨头」ETF则上涨4.3%, 显示市场涨势高度集中在大型科技及AI相关股票。

其中, Meta Platforms(META-US)成为市场焦点。受旗下「Muse」AI智能体相关题材带动, Meta股价9月大涨27%, 单一股票就为标普500指数当月涨幅贡献约0.6个百分点。

辉达(NVDA-US)今年以来股价上涨约24%, 但本益比已降至低于大盘整体水准。Meta同样出现估值下降现象, 即使9月股价大幅上涨, 目前估值仍低于年初水准。

这一点与2000年前后的网络泡沫存在明显差异。当年微软(MSFT-US)、思科(CSCO-US)等大型科技股估值快速膨胀, 而目前大型AI相关企业虽然成为市场主要推动力量, 但部分龙头公司的估值并未同步升至历史泡沫水准。

目前市场分化的内核逻辑, 更接近投资人重新评估AI时代的赢家与输家。Meta股价上涨之际, Planet Fitness及纽约时报等企业股价却受到压力, 原因在于市场担心AI智能体可能协助消费者取消不再使用的订阅服务。

金融业同样受到AI题材影响。嘉信理财及美国银行股价承压, 市场担忧AI工具可能改变投资人管理资金的方式, 进而减少放在低收益帐户中的资金。

能源及航空业也出现截然不同的走势。柴油价格飙升带动瓦莱罗能源(VLO-US)及Phillips 66(PSX-US)股价创下历史新高, 但捷蓝航空及美国航空集团(AAL-US)等航空业者则受到能源成本攀升打击。

高利率环境同样加剧企业之间的差异。负担大量浮动利率债务的公司, 或主要现金流需要多年后才能实现的企业, 在融资成本上升时承受更大压力。

卡里克．莱恩公司的约翰．马歇尔表示, 当前市场真正的主线可能是几乎所有热门趋势都同时存在赢家与输家, 投资人正通过股价重新分配资金。

因此, 单纯从市场广度恶化判断美股即将崩跌, 未必完全合理。阿卡迪安资产管理投资组合经理人兼研究员欧文．拉蒙特认为, 市场集中度高并不代表风险一定更大。如果将目前的「七巨头」拆分成49家公司, 市场集中度看似降低, 但投资风险并不会因此自然下降。

历史数据也显示, 市场广度疲弱并不一定是可靠的短期看空信号。贝斯波克投资集团指出, 市场上涨时, 广泛参与当然更健康, 但窄幅上涨能否延续, 最终仍取决于带动行情的少数股票自身能否维持强势。

此外, 标普500本身具备持续汰弱留强的机制。1957年最初纳入标普500指数的500家公司中, 目前仅约50家公司仍留在指数内。随着企业经营状况改变, 表现不佳的公司会被剔除, 新的成长型企业则会被纳入, 因此指数本身并非一成不变。

摩根士丹利首席美国股票策略师迈克．威尔逊认为, 指数与市场广度之间的背离最终仍会修正。他预期, 最可能的情况是未来几周大盘可能先走弱, 但如果美债市场波动率下降, 市场广度可能重新追上指数, 推动美股短期进一步上涨。

如果债市波动持续, 威尔逊则认为指数与个股可能在未来一个月逐步寻找平衡, 随后市场有机会在年底出现较强劲的行情。

油价及美债殖利率走势将是重要催化因素。KKM Financial首席执行官杰夫．基尔伯格认为, 伊朗问题最终可能获得解决, 如果能源市场风险下降, 原油价格可能大幅回落, 同时推动利率下行。他预期10年期美债殖利率有机会重新跌破5%。

第三季财报季也将成为市场下一个重要考验。FactSet数据显示, 分析师平均预期标普500成分股第三季获利将年增29%, 若预测成真, 将是连续第3季录得约25%的获利成长。

基尔伯格认为, 如果油价及利率同步回落, 同时企业财报持续维持超过25%的获利成长, 将可能成为推动标普500指数升至8000点的重要催化因素。8000点较当时周四收盘水准高约4.4%。

美国中期选举也可能成为另一项市场催化因素。摩根大通全球市场策略主管杜布拉夫科．拉科斯－布哈斯指出, 历史上美股波动率往往会在中期选举前数个月升高, 因此目前偏低的VIX恐慌指数仍可能进一步上升。

不过, 他认为11月3日中期选举结束后, 政治不确定性有望降低, 市场也可能出现一次「出清」。历史经验显示, 中期选举结束后数个月, 美股表现大多偏正面。

目前投资人最大的期待, 是推动宏观不确定性的几项因素逐步退潮, 包括伊朗战事、油价、利率及债市波动, 同时企业获利继续维持强劲成长。

虽然这项情境仍存在风险, 但今年美股整体估值已明显下修, 而且在过去8周市场反复震荡期间持续下降。这意味着投资人并非完全忽视利率上升与企业成本压力, 市场内部疲弱本身也反映出资金正在重新配置。

高盛数据显示, 美国股市整体投资情绪已明显转弱至负面区间, 水准与3月相近。若AI投资与企业获利仍能维持目前的强度, 同时油价与利率压力逐步下降, 美股仍可能在2026年最后几个月迎来强劲反攻。

换言之, 当前美股最大的风险并非单纯的大盘估值过高, 而是市场涨势过度集中于少数大型科技股。但这种分化也可能成为行情重新洗牌的前兆。只要AI投资热潮没有失速、企业获利没有大幅低于预期, 即使不是所有股票都参与上涨, 标普500仍可能在年末走出一波强势行情。