美國銀行（BofA）警告，一旦人工智慧（AI）成長敘事失去支撐，市場對經濟成長前景的重新評價，恐使原本被壓抑的宏觀風險集中爆發，進一步衝擊股市。

美銀股票衍生品團隊在最新報告中指出，在市場注意力有限的情況下，宏觀經濟風險難以與AI成長題材爭奪投資人目光。

AI熱潮帶來的錯失恐懼（FOMO）心理，促使投資人在每次市場回檔時積極進場承接，形成類似「AI看跌期權」的效果，降低股市波動。

近期Meta( META-US ) 推出AI智慧助理Muse後，市場反應熱烈，帶動那斯達克指數單週上漲逾3%，但衡量美股預期波動程度的VIX指數仍處於相對溫和水準，與債市波動加劇的情況形成鮮明對比。

美銀認為，真正值得警惕的並非債市壓力直接拖累股市，而是AI成長預期一旦逆轉，市場可能重新評估未來經濟成長與生產力前景，讓原本侷限於債券市場的壓力擴散至整體金融市場。

美債殖利率創逾十年新高，利率市場壓力持續升溫

美國公債市場正承受自去年2月以來最集中的拋售壓力。近期，美國5年期公債標售殖利率達5.033%，為2007年以來首度突破5%，投標倍數更降至2018年以來最低水準。

當天，美債市場也寫下自美國宣布對等關稅以來最差的單日表現。

隔日，美債殖利率沿著整條殖利率曲線攀升至數十年高點，之後持續走高。衡量美債市場波動程度的MOVE指數突破100，顯示利率市場壓力明顯升高。

美銀全球金融壓力指標（GFSI）也反映出市場緊張情勢。該指標上週從負0.10升至負0.05，其中歐元區與美元利率隱含波動率的壓力增幅最為顯著，分別達到歷史分布的第97與第95百分位。

利率波動已成為自3月以來跨資產市場中壓力最大的波動率指標，取代自去年11月以來長期居首的大宗商品波動率。

信用市場也出現連動跡象，歐元區3年期與5年期信用曲線、美元投資級信用違約交換（CDS），以及歐元區高收益債CDS的壓力增幅，均位於各自歷史分布的前10%。

儘管債市與信用市場壓力同步升高，美股卻未出現相應程度的震盪。美銀認為，AI成長敘事目前仍主導市場情緒，使投資人對其他宏觀風險的敏感度降低。

美銀： 5% 殖利率未必終結美股多頭， AI 題材仍是關鍵支撐

面對美債殖利率突破5%，市場關注高利率是否將對美股構成重大壓力。不過，美銀認為，殖利率達到5%並不必然意味著多頭行情結束。

該行在另一份題為《困於5%世界》的報告中指出，歷史經驗顯示，利率上升不一定會立即戳破股市泡沫。上世紀90年代網路泡沫期間，長期利率累計上升200個基點，美國聯準會（Fed）也升息100個基點，但股市泡沫仍持續擴大。

美銀認為，若要真正扭轉目前股債市場的格局，可能需要殖利率進一步大幅攀升，或利率波動率急遽上升，而這種情況可能要等到政策制定者不再介入市場時才會發生。

換言之，現階段AI成長預期仍為股市提供支撐，使投資人願意承受較高利率環境，甚至在股價下跌時進場布局。不過，這種由市場情緒與成長期待形成的緩衝效果，也意味著一旦AI題材降溫，市場可能失去重要的支撐力量。

美銀指出，AI帶來的長期經濟成長與生產力提升潛力，某種程度上就像一項「AI看跌期權」，為目前各種宏觀風險提供緩衝。一旦AI敘事出現裂痕，成長預期下修可能進一步加劇宏觀經濟壓力，並對美股造成實質衝擊。

這項風險也與美國財政可持續性密切相關。美國總統川普與馬斯克都曾公開表示，美國可以透過經濟成長擺脫40兆美元債務困境，而AI推動生產力提升的預期，正是這項論述的重要支柱。

如果AI成長前景不如預期，市場對美國財政狀況的疑慮可能失去成長題材的緩衝，其他風險也可能隨之放大。

不過，美銀也強調，目前企業基本面仍具韌性，市場估值已出現一定程度的泡沫消退，因此AI敘事失靈、進而引發全面金融市場危機的極端情境，短期內仍非最迫切的風險。

美股泡沫風險仍集中少數個股， 尚 未重演 1999 年狂熱行情

美銀近期開始每週發布泡沫風險指標（BRI）。

Meta推出Muse帶動市場上漲後，美國科技類股與那斯達克指數的BRI再度攀升，其中科技類股讀數約為0.72，僅低於醫療保健類股的0.76，逐漸接近0.8的風險門檻。

半導體類股則是所有熱門投資主題中，單週泡沫風險指標增幅最大的族群。美銀追蹤的美國網路安全投資組合與美國醫療保健動能投資組合，BRI分別達到0.91與0.85，是目前僅有進入明確泡沫區間的兩個主題。

儘管部分產業的泡沫風險升高，美銀認為，當前市場與1999年網路泡沫時期仍存在明顯差異。

目前標普500指數中，BRI高於0.8的成分股僅有18檔，遠低於網路泡沫高峰時期的50至100檔。這18檔股票合計僅占標普500指數權重的3.2%，而1990年代末期的相同比例曾高達20%至40%。

目前泡沫風險指標最高的個股包括莫德納( MRNA-US ) 、Crowdstrike( CRWD-US ) 、慧與( HPE-US ) 及珀金埃爾默( RVTY-US ) ，與當年網路泡沫時期的代表性科技龍頭並不相同。

泡沫風險目前仍屬局部現象，但美銀提示，這一狀態「很少會長期維持」。

美銀建議布局那斯達克看漲期權，並以選擇權對沖利率風險

在投資策略方面，美銀建議投資人善用目前股債市場的連動特性，透過那斯達克100指數看漲期權掌握行情。

該行衍生品團隊看好在殖利率維持高檔、但未持續攀升的情境下，納指仍有上漲空間，認為相關選擇權是參與今年股債同步走揚行情、且成本相對較低的工具。

至於殖利率進一步走高的風險，美銀建議透過做空安碩 20年期以上公債 ETF( TLT-US ) 的賣權價差策略進行避險，利用這類選擇權原本較大的賣權偏斜，降低利率波動突然加劇時所增加的避險成本。

股票部位的避險方面，美銀則根據各類資產對利率變動的敏感程度及避險成本進行評估，認為SPDR追蹤精選原材料股指ETF( XLB-US ) 、NEOS Russell 2000 High Income ETF( IWMI-US ) 及SPDR 非必需消費品 ETF( XLY-US ) 的賣權價差策略，具備較佳的成本效益。

美銀另提醒，隨著美債殖利率持續走高，小型股可能面臨趨勢追蹤策略基金（CTA）進一步減碼的壓力。相關賣壓已持續數月，若殖利率維持高檔，小型股恐繼續承受衝擊。