高盛近日發布美國科技業研究報告，針對大型雲端業者持續擴大人工智慧（AI）資本支出的投資回報問題進行量化分析，估算若要讓2026至2027年新一輪AI算力投資達到15%的投入資本回報率（ROIC），未來AI經濟需要創造的收入規模。

高盛以Alphabet( GOOGL-US ) 、亞馬遜( AMZN-US ) 、微軟( MSFT-US ) 、Meta( META-US ) 、甲骨文( ORCL-US ) 及SpaceX( SPCX-US ) 六家美國大型科技企業為對象，對其2026至2027年的算力投資進行收益壓力測試。

報告指出，六家公司若要讓這一輪資本支出跨過15% ROIC門檻，預估2028至2030年合計需要創造約1.42兆美元收入，相當於每吉瓦（GW）算力每年約產生116億美元收入。

高盛指出，大型雲端業者近期資本密集度明顯上升，主要受到大型語言模型Token使用量快速成長所帶動的算力需求推動。這波鉅額投資一方面反映當前算力供需失衡，另一方面也在因應主要客戶未來數年的算力需求。

隨著今年第二季財報季落幕，市場對AI資本支出的理解也逐漸轉向更長期的投資回報。高盛表示，從企業財報與管理層說法來看，市場目前逐漸形成兩項共識。

首先，大型雲端業者可望透過2023至2025年的前期資本支出，以新增收入及營運現金流取得可觀投資回報；其次，在算力供應吃緊及終端需求持續加速的情況下，雲端業者正進入2026至2027年的新一輪資本投入週期，目前算力服務價格也明顯高於高盛所假設的長期基準價格。

因此，市場關注焦點已從前期資本支出的回報，轉向2026至2027年新增投資在2028至2030年能產生多少回報，以及前一輪資本支出的ROIC能否作為下一階段投資的參考。

高盛在測算中假設，每GW算力平均前期投入約420億美元，其中70%資本支出用於算力硬體、30%用於資料中心機房建置，並納入較保守的折舊規則及持續營運成本等因素。

根據上述條件，高盛估算六家企業必須在2028至2030年合計創造約1.42兆美元收入，才能使這一輪AI算力投資達到15%年化ROIC。

高盛認為，AI資本支出在短期內大幅增加，勢必對即期投資回報形成壓力，但這並不代表AI商業模式存在結構性問題。隨著投資逐步轉化為營收及營業利益，本輪資本支出的回報有望在中長期財務表現中逐步顯現。

高盛並指出，Token價格下降與市場佔有率變化未必會壓縮AI整體經濟規模，反而可能透過提高AI的性價比，推動消費端與企業端採用。

從高盛的觀點來看，決定AI經濟最終規模的關鍵，不只是尖端模型業者的市場佔有率或定價能力，也包括不同算力方案的性價比。

隨著不同能力層級的模型及AI代理沿著性價比曲線發展，AI應用將從價格競爭較為激烈的商品化智慧，到具備較強定價能力的尖端智慧，形成更多元的應用場景，進而支撐AI基礎設施業者目前的資本投入。

高盛認為，不同Token所對應的商業價值存在差異，AI資本支出的回報也不會完全一致。不過，考慮到未來3至5年的市場成長空間，該行仍預期，未來18個月投入AI領域的資本有望整體維持良好的投資回報。

高盛在Communacopia科技大會觀察到的產業訊號，也反映AI應用正在進入下一階段。

其中，產業正從AI試驗及探索階段轉向實際部署；效率提升所帶來的回報及產品更新速度正在加快；企業也開始從單純追求Token使用量，轉向提升Token投入產出效率，以改善自身投資回報。

高盛認為，企業端AI滲透率若持續提升，將直接帶動雲端業者收入及前期AI資本支出所對應的增量營業利益。

另一方面，近期多款面向消費者的AI代理產品陸續推出，以Meta的Muse為代表，消費端AI正從以對話為主的產品形態，逐步轉向由代理執行實際任務。

高盛認為，隨著這類平台擴大，以及其他大型科技企業跟進布局消費端AI平台，長期算力需求可望進一步增加。

在商業化方面，消費端AI未來可能透過訂閱、廣告及電子商務等方式變現，而不同商業模式之間的界線也持續融合，成為後續收入成長的重要來源。