美国联准会（Fed）宣布升息1码，将联邦基金利率目标区间调升至3.75%～4%，尽管这个结果不出市场意料，但也看出联准会主席华许正在形成一套与过去不同的政策反应函数。 瑞银美国首席经济学家 Jonathan Pingle直言，「未来4年的FOMC反应函数，可能比起过去40年任何时期都更为鹰派。 」 瑞银指出，从华许近期的谈话来看，他对金融环境、通膨与能源价格的敏感度明显提高，对劳动市场可能受到高利率压抑的疑虑相对降低，同时也对何谓「限制性」货币政策设置更高门槛。 这意味着，未来几年联准会的政策取向可能比过去更加偏向抗通膨。

华许更重视金融环境 对劳动市场敏感度较低 ​华许在记者会上多次强调，目前金融环境并不具限制性，并形容此次升息1码只是移除部分货币政策宽松程度，也是实现物价稳定的重要一步。 瑞银认为，华许的说法延续了他8月在Jackson Hole全球央行年会提出的政策原则，也进一步显示他对货币政策限制性的判断与过去联准会主席存在差异。 华许同时淡化「中性利率」在货币政策决策中的实际操作作用。 瑞银认为，华许目前对劳动市场的敏感度相对较低，与过去几任联准会主席相比，他的政策反应函数似乎更重视金融环境。 亦即，市场未来判断联准会政策时，不能只看失业率与就业成长是否转弱，也必须更加关注通膨、金融环境以及能源价格等因素。

只要通膨仍高于目标，即使劳动市场保持韧性，联准会维持偏紧缩政策的时间可能拉长。 瑞银预期12月再升1码，2027年6月开始降息 在利率路径方面，瑞银预期联准会将在10月会议按兵不动，12月可能升息1码，直到2027年6月才开始降息。 不过瑞银也说，历经这次记者会后，这条利率路径面临的风险已经明显倾向上行。 根据瑞银观察，华许在这次记者会上与其他决策官员的政策预测刻意保持距离。 当被问到如何看待《经济预测摘要》（SEP）中的通膨预测时，华许直接表明「那些不是我的通膨预测。 」 瑞银认为，这番说法可能反映华许希望让市场清楚区分他的政策观点与其他FOMC委员的预测。 瑞银甚至认为，如果完全由华许决定，他可能会希望通膨更快回到2%目标。

华许此次仍然没有提交自己的位图预测，此次共有18个预测点，但2027年之后只剩17个点。 瑞银认为，这可能意味着其中一名官员认为长期利率预测的参考价值有限。 利率可能长时间维持4%以上 FOMC最新预测显示，联邦基金利率中位数预期2026年底为4.1%，2027年维持4.1%，2028年降至3.9%，2029年再降至3.6%。 同时，长期联邦基金利率中位数由3.1%上调至3.2%。 瑞银指出，如果联准会预期通膨最终回到2%，但2029年政策利率仍维持在3.6%，代表FOMC实际上可能认为，要实现物价稳定，需要比目前公布的3.2%长期利率中位数更高的实质政策利率。

换句话说，FOMC已经重新评估未来3至4年实现物价稳定所需要的实质利率水准。 这也可能是本次利率决策对金融市场更深层的影响，投资人过去若以3%左右的长期利率作为政策正常化的重要参考，未来可能需要重新评估，对于美债殖利率、美元及股票估值而言，政策利率的终点与维持时间，都可能比单次升息幅度更重要。 比起过去几任联准会主席 华许似乎更重视能源价格冲击 瑞银表示，对经济扩张韧性的信心几乎贯穿此次会议的所有沟通，这也使华许的政策选择更值得关注。 倘若经济仍保持成长、劳动市场具有韧性，而通膨又持续高于目标，联准会承受的降息压力自然相对有限。

除了通膨与劳动市场之外，华许似乎比过去几任联准会主席更加重视能源价格冲击，这部分与华许过去在2007、2008年担任联准会理事时的政策立场有关，当时他倾向支持部分FOMC官员的看法，认为油价上涨可能造成更持久的通膨压力。 传统上，联准会面对能源价格上涨时，往往会考量这类供给冲击最终可能自行消退。 由于能源价格不可能无限上升，当价格冲击停止扩大后，能源通膨本身也会逐步消退，因此货币政策不一定需要立即反应，但华许对于这种「忽略一次性供给冲击」的政策思维持较为保留的态度。 华许此次特别提到「第二轮效应」，也就是能源价格上升进一步传导至薪资、服务价格与整体通膨预期。 瑞银认为，这种论述更接近欧洲央行对能源价格冲击的政策思考。

瑞银观察，华许近期多次提及自己与全球其他央行总裁的交流，过去FOMC通常不会让其他央行的政策考量直接影响美国货币政策，除非涉及美国自身经济，但华许似乎更加重视全球央行之间的政策对话。 总结而言，这次联准会决策重点，可能落在「政策反应函数」本身，如果华许确实提高对通膨与能源价格的敏感度，同时降低对劳动市场的政策权重，那么未来市场面对的内核问题，将逐渐转向联准会认为多高的利率才足以确保物价稳定，以及这样的利率水准需要维持多久。 更多风传媒独家内幕： ‧ 台股飙涨千点却杀尾盘，联准会鹰派升息需要担心吗？ 法人揭示后市关键 ‧ 摇摇欲坠的美债谁来接盘？

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