美國8月消費者物價指數（CPI）即將於下週五（11日）公布，這份通膨報告可能成為聯準會（Fed）9月利率決策的重要依據。 華爾街主要機構目前看法分歧，美銀證券預期通膨數據仍具韌性，可能為本月升息提供支持；花旗則認為核心通膨將持續降溫，聯準會更可能選擇按兵不動。 美銀證券預估8月核心CPI月增0.22%，對應核心個人消費支出物價指數（核心PCE）月增約0.24%，年增率則升至3.4%。 美銀認為，若數據符合預期，通膨仍未充分受到控制，足以讓聯準會主席華許（Kevin Warsh）傾向支持再次升息，因此8月CPI可望成為9月升息與否的關鍵考驗。 相較之下，花旗預估8月核心CPI僅月增0.184%，年增率降至2.3%。

若預測成真，將創下2021年4月核心CPI突破2%以來最低年增率，可能讓多數聯準會官員認為通膨已趨於溫和，進而選擇維持目前利率不變。 不過，部分分析人士警告，如果8月CPI意外高於預期，加上超核心PCE通膨目前已升至3.9%，以及強勁的8月就業數據，聯準會可能被迫採取更激進的緊縮政策，甚至將利率推升至5%以上並主動倒置殖利率曲線，屆時美股可能面臨明顯下行壓力。 沃勒成關鍵搖擺票 核心 PCE 成升息門檻聯準會9月會議是否升息，除了取決於即將公布的通膨數據，也牽涉到官員之間的票數角力。 在鷹派與鴿派立場接近的情況下，理事沃勒（Christopher Waller）被視為可能左右結果的關鍵票。

沃勒先前接受《路透》訪問時表示，如果通膨持續朝2%目標改善，他願意支持維持目前政策利率不變，並指出8月通膨數據將是其做出決策的重要依據。 美銀證券指出，華許在傑克遜霍爾年會的談話釋出明顯鷹派訊號，似乎已降低再次升息的門檻；相較之下，紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）與沃勒的立場則相對偏向鴿派。 美銀分析認為，沃勒可能以核心PCE月增率0.30%作為重要門檻，若高於此水準，才可能支持升息。 美銀預估核心PCE月增約0.24%，低於該門檻，但若華許支持升息，且實際數據大致符合預期，聯準會內部仍可能形成足夠多數，支持再次升息。 花旗則認為，在沃勒本周發表相關談話後，市場對何謂「過熱」通膨的容忍度已有所提高。

換言之，只要數據經四捨五入後仍呈現0.2%的月增幅，對多數聯準會官員而言可能仍屬溫和，足以支持暫停升息。 CPI 、 PCE 背離 住房與醫療成本成關鍵市場預測之所以出現明顯分歧，也與CPI及PCE兩項通膨指標的結構差異有關。 目前兩者反映出的通膨走勢並不一致。 分析指出，住房支出在CPI權重約占三分之一，但在PCE中的占比明顯較低。 過去一年住房通膨持續降溫，是核心CPI下滑的重要推力，也成為CPI與PCE走勢差距擴大的主要原因。 另一方面，PCE對醫療保健支出的涵蓋程度較高，除了消費者支出，也包括Medicare、Medicaid及雇主負擔的醫療支出；CPI則主要衡量消費者自行支付的部分。

因此，醫療成本上升正對核心PCE形成較大推升效果，尤其反映在超核心PCE。 克里夫蘭聯準銀行的通膨即時預測模型顯示，核心CPI預計在9月進一步降至2.3%，接近聯準會2%的通膨目標；核心PCE則預計同期升至約3.5%，兩項指標呈現明顯背離。 華許日前在傑克遜霍爾演說中也確認，PCE通膨是聯準會首要的政策參考指標，其中尤其關注超核心PCE，也就是扣除能源與住房後的PCE服務通膨。 目前超核心PCE已升至3.9%，且仍呈上升趨勢，反映工資所帶動的服務通膨壓力仍然存在。 就業、能源價格反彈 鷹派再添兩項支撐在通膨數據公布前，8月就業報告已率先為聯準會鷹派陣營提供支撐。

美國8月非農就業新增16.2萬人，明顯高於市場預期的5.5萬人，年化薪資增幅達3.1%。 由於這份就業數據是在沃勒發表上述談話後才公布，聯準會在評估薪資與通膨之間的關聯時，可能需要重新衡量相關數據。 能源價格同樣可能推升整體通膨。 美銀證券與花旗均預期，8月能源價格在連續數月下跌後反彈，帶動整體CPI月增率升至約0.34%至0.37%，年增率也可能從7月約3.4%的水準進一步走高。 分析指出，中東局勢持續緊張，荷姆茲海峽尚未恢復正常通行，加上全球石油庫存持續下降，能源價格若大幅上漲，除了直接推升整體通膨，也可能透過薪資與物價的相互影響，進一步傳導至核心通膨，增加聯準會緊縮政策的壓力。

升息預期若升溫 高估值美股恐面臨壓力對金融市場而言，8月CPI的影響同樣不容小覷。 目前標普500指數席勒本益比已超過42倍，處於泡沫估值區間。 分析認為，如果聯準會因通膨重新升溫而採取更激進的緊縮政策，甚至將利率推升至5%以上並主動倒置殖利率曲線，美股可能面臨明顯的本益比壓縮風險。 美銀證券表示，即使8月通膨數據的組成未達到引發重大警戒的程度，也不太可能為聯準會提供足夠理由延後升息。 因此，9月11日公布的CPI，將成為近期聯準會政策方向的重要考驗。 CPI公布後，8月PCE數據預計於9月底揭曉，時間點將落在聯準會9月利率決策會議約兩週後。

花旗指出，本次8月PCE數據的不確定性高於往常，原因在於聯準會近期調整部分關鍵分項的方法論，使CPI與PPI數據套用至PCE的傳統推估關係變得較不清晰。 此外，過去5年的PCE歷史數據也將進行修訂，花旗預期可能使核心PCE年增率下修逾30個基點至約3.0%。 相關技術性調整，也將增加市場解讀最終PCE數據的難度。