自美日两国进行历史性汇市干预带动日元反弹至今，才短短不到两周，日元涨幅已经回吐约一半，凸显基本面力量愈来愈难以通过短期措施扭转的现况。 日元目前回落到1美元兑159日元以上。 在美日干预前，日元一度贬破163，干预过后最高曾升到155。 Monex集团专家董事Jesper Koll说：「干预已经吓到市场，但并没有阻止金融市场的规律，也就是资金会流向报酬率最高的地方……只要日本资金成本低于海外报酬率，套利交易就会重新出现。 」日元升值空间受制于美日报酬率差根本原因在于日本与美国之间的报酬率差距。

日本借贷成本仍远低于美国及其他市场，促使投资人以低成本借入日元，再投入高收益资产，形成典型的日元套利交易(carry trade，也称利差交易)。 目前的大环境也不利日元，美国公债殖利率走升，有利于美元，再加上油价维持在高档，对日本这种高度仰赖能源进口的国家尤其不利。 Koll认为，干预确实成功让投机交易不至于过度升温，也提高放空日元交易者所承担的风险，但并未消除支撑美元那个最基本的殖利率优势。 State Street Global Advisors资深固定收益与外汇策略师Masahiko Loo说：「干预成功的重塑市场心理，也展现美日两国政策协调罕见的强度。 但目前还没有消除支撑美元的殖利率优势。

」美日殖利率差距仍然明显：基准的10年期美国公债殖利率目前为4.686%，日本10年期公债殖利率则为2.846%，这代表投资人持有美国公债仍享有可观的报酬诱因。 Loo说：「与其说这是成功改变基本面，不如说是成功放缓投机交易。 」目前市场把目光聚焦在日本银行(BOJ，央行)，和预定9月召开的下一次货币决策会议。 Koll表示，对投资人而言，更大的冲击并非汇市干预本身，而是日银不愿更积极收紧货币政策。 这也让外界质疑，决策者的行动空间是否被银行体系问题或日本庞大的公共债务负担限缩住了。 在日本利率没有进一步走高、或者美国殖利率没有下滑的情况下，投资人仍有诱因将资金投入海外市场。

Lombard Odier亚洲区投资长John Wood表示，最新一轮干预可能只带来「有限的时间效果」，他认为日银可能至少还需要升息两次，才能遏制日元持续走弱的趋势。 日元面临多重逆风不过，利率可能只是其中一部分原因。 法国东方汇理银行(Crédit Agricole CIB)指出，更深层的问题在于美日两国之间的「投资力量不对称」：美国对人工智能(AI)及其他领域的大规模投资，持续吸引全球资金流入，但日本首相高市早苗规划的公私部门投资计划，目前仍尚未完全实现。 该银行表示：「要修正日元疲弱的问题，需要的不是升息，而是扩大投资。

」这代表日元若要出现可持续的升值行情，最终仍需让日本本身的资产变得更具吸引力，鼓励日本国内储蓄留在国内，而不是追逐海外报酬。 现阶段来看，汇市干预的作用与其说是扭转日元贬势，不如说是避免日元加速贬值。 160日元成政治红线State Street的Loo表示，160日元已成为「政治上的红线」，如果日元再次快速贬破这一关卡，可能促使当局再次进场干预。 Loo说：「我不排除再次干预的可能性，尤其是如果日元走势加快或失序。 但最终而言，干预只能争取时间，真正需要发挥作用的仍是日银货币政策正常化，最快可能从9月开始。

」华府与东京也试图通过强调联准会(Fed)提供的「外国及国际货币当局附买回机制」(FIMA Repo Facility)，进一步强化干预的威力。 该机制能让日本以美国公债作为担保取得美元流动性，降低日本为筹措干预资金而出售美国公债的需求。 美国财政部长贝森特(Scott Bessent)已表示支持扩大这项金融安全网。 这可能提高押注日元贬值的成本，但并不代表背后的套利交易逻辑会因此消失。 Koll表示：「吓阻市场很容易，但要让市场跟着政策走，需要改变诱因，也需要信任。 」