在「縮水式通膨」（shrinkflation）當道的年代，消費者早已習慣商品份量悄悄縮水、內容物偷工減料的失望滋味，同樣的價錢，買到的巧克力花生醬杯裡，可能只剩「巧克力糖」與「花生醬奶油」充數。 然而，在股票市場上，投資人此刻卻意外享受到「加量不加價」的待遇。 根據《巴隆周刊》報導，過去一年，標普 500 指數大漲 22%，但股票估值非但沒有跟著墊高，反而下滑。 根據彭博資訊統計，該指數的預期本益比已從 22.1 倍降至 20 倍左右。 換言之，投資人如今花更少的錢，卻能買到更有價值的東西。 分析指出，造成這種現象的關鍵，在於企業「獲利」的成長速度，明顯超越「股價」的漲幅。

根據 FactSet 統計，第二季財報季的表現可謂相當驚人，有 86% 的企業財報獲利優於市場預期，高於 78% 的平均水準；此外，標普 500 指數成分股第二季獲利較去年同期大幅成長 50.4%。 不過，這波獲利榮景並非僅靠人工智慧（AI）題材撐場。 Evercore ISI 的 Julian Emanuel 指出：「第二季財報進一步印證科技與能源產業的強勁表現，但更令人意外的是，獲利成長的力道已廣泛擴散至各產業及產業內的不同領域。 」更重要的是，這波強勁表現預料仍可延續。 分析師向來有在新一季開始前下修獲利預期的「慣例」，但這一次卻出現反常情況，市場不僅沒有下調預測，反而將第三季獲利預期上修 0.3%。

然而，這股「一路看漲」的氛圍，也讓部分投資專家開始警覺。 Verdence Capital Advisors 首席投資長 Megan Horneman 坦言，這季財報表現確實驚豔，但問題在於「調升獲利預期似乎沒有盡頭」，這種現象恐怕透露出市場已出現「自滿心理」。 不過，也有市場人士對這些獲利的「品質」抱持疑慮。 做空投資人 Jim Chanos 認為，AI 支出的會計處理方式可能在一定程度上美化企業獲利，原因在於設備供應商能更快認列營收，但採購設備的企業則需要較長時間才能將相關支出反映在費用中。 這或許能部分解釋，為何科技產業的本益比降幅較整體大盤更為明顯。

不過，獲利成長並非僅集中在 AI 相關產業，整體市場的企業獲利表現相當廣泛。 就連非 AI 產業，例如民生必需品類股，過去一年股價也有所上漲，且並未同步推升估值水準。 也有觀點認為，企業獲利成長幅度過於強勁，已使短期估值指標失去參考意義。 Rosenberg Research 的 David Rosenberg 指出，Robert Shiller 提出的「席勒本益比」（CAPE），也就是以標普 500 指數當前價格，對比過去 10 年平均獲利的估值指標，目前已升至網路泡沫時期以來少見的高位。

不過，遠期本益比（Forward P/E）與 CAPE 之間的落差，其實透露出另一個訊息：市場預期企業未來一年的獲利，將遠高於過去 10 年的平均水準，讓人不禁反思，以「網路泡沫時代」的獲利基準來衡量今日的企業表現，是否本身就已經不合時宜？ 不過，市場疑慮並未因此完全消散。 儘管亞馬遜 ( AMZN-US ) 與 Google 母公司 Alphabet( GOOGL-US ) 等 AI 相關投資大戶，因為從雲端業務中賺進可觀營收，使科技股自七月低點反彈約 12%，但分析師提醒，這並不代表企業投入的每一分 AI 支出，最終都能轉化為實質報酬。