台积电财报交出历史罕见的亮眼成绩，亚洲科技股却同步重挫，从台积电、三星、SK海力士到日本半导体设备股都承受卖压。 财报明明不差，市场为什么不买单？ 前台积电研发处长、台科大产学创新学院首席执行官杨光磊在《下班国际线》指出，问题不在台积电突然失去竞争力，而是投资人对AI抱持极高的期待。 主持人路怡珍提问时说，近年AI需求快速成长，GPU、高带宽内存（HBM）、先进封装CoWoS及先进制程订单一路向上，市场也因此对科技公司抱持高度期待。 杨光磊表示，近年AI需求呈现「历史上超级倍数」成长，当期望值被推到天花板，即使企业交出非常好的财报，只要没有超越市场幻想，股价仍可能遭到抛售。

AI不是泡沫，但惊人成长可能已过去 杨光磊指出，投资人现在追问的，已不是AI有没有用，而是投入数千亿美元建置AI数据中心后，究竟赚了多少钱。 许多生成式AI工具免费提供服务，虽然改善工作效率，也带来搜索、客服、编程和数据分析的新应用，但这些效益能否转化成足以支撑庞大资本支出的现金流，目前仍没有快速答案。 面对外界质疑的AI泡沫论，他的态度明确：「我倒是不觉得AI会泡沫。 」杨光磊认为，AI本身不会形成如昙花一现般的泡沫，相关需求也不会突然归零；真正可能变化的是成长速度。 AI初次进入市场时，模型能力与应用效果带来巨大震撼，但随着技术逐渐普及，每增加一单位算力所带来的惊喜，未必还能维持最初的幅度。

AI 不是「网络泡沫 2.0」，而是「实质生产力革命」。 （ AI生成） 杨光磊指出，大型科技公司的AI投资回报，可能要到2028年以后才会比较清楚。 问题在于，企业现在就必须投入数据中心、服务器、GPU、电力和散热设施，真正的收入却要多年后才能验证。 在这段等待期，只要财报出现一点风吹草动，投资人的焦虑就会被迅速放大。 市场惩罚买AI的人，卖铲子的反而比较安全 杨光磊用「买家」与「卖家」形容当前AI产业的分化。 他说，Google、特斯拉、微软、Meta等公司要花大钱购买芯片、兴建数据中心，市场会观察这些支出能否带来相称回报；相较之下，辉达、台积电及半导体供应链扮演的是设备和算力供应者，只要订单持续进来，短期受到的惩罚通常较小。

他形容，现在市场主要在「惩罚花钱的人」。 科技巨头财报或许仍然亮眼，但若AI相关收入与资本支出不成比例，投资人便会质疑：花出去的每一美元，究竟何时能变成获利？ 这也解释了为何有时大型科技客户财报公布后股价下跌，半导体供应商却反而上涨。 因为芯片商已先收到订单与收入，但买进算力的客户，仍须证明这些设备可以创造新的商业模式。 台积电前研发处长杨光磊说，Google、特斯拉、微软、Meta等公司要花大钱购买芯片、兴建数据中心，市场会观察这些支出能否带来相称回报。 （AP） 台积电最怕的不是中国，是美国客户不赚钱 杨光磊强调，台积电大部分业务仍服务美国主导的非中国市场，主要客户也是美国科技公司。

只要这些客户持续赚钱、持续扩大AI资本支出，台积电的基本面就有支撑。 台积电需要担心的，不是中国突然做出同等先进制程，而是美国AI客户花了太多钱，最后发现商业回报不如预期。 一旦客户开始削减资本支出，影响就会沿着数据中心、服务器、GPU、先进封装一路传导到晶圆代工。 此外，台积电也面临新制程、海外设厂与扩充产能带来的毛利率压力。 杨光磊表示，新技术投入初期，本来就需要大量资本支出，毛利率短暂下降并不罕见；只是过去台积电在需求旺盛、价格良好的环境下，毛利率一路上升，市场因此误以为它只能涨、不能跌。

杨光磊认为，投资人对台积电和AI半导体股的短期反应可能过度，但市场的疑虑并非完全没有道理，AI到底能不能让企业真正增加收入、降低成本并创造全新市场，仍需数年验证。 前台积电研发处处长杨光磊（右）7月29日出席路怡珍（左）主持的风传媒「下班国际线」节目。 （柯承惠摄）