七月最后两个交易日，华尔街上演了一场戏剧性的绝地反攻。 此前重挫多时的高动能类股罕见连涨两天，南韩半导体权重股云集的 KOSPI 指数单日暴涨逾 18%，美股半导体板块也写下六月以来最亮眼的两日涨幅。 然而，这场看似振奋人心的反弹，究竟只是超跌之后的技术性弹升，还是市场已经找到真正的底部，华尔街至今争论不休。 若把时间拉长来看，七月那斯达克综合指数整月下跌约 3%，写下三月以来最差月度表现，也是连续第二个月收黑。 高盛编制的高贝塔动能股篮子，七月跌幅更创下 2000 年 11 月以来单月最差纪录。 这场动荡的导火线，指向一起单一机构的杠杆事故。

由 Leopold Aschenbrenner 掌舵的避险基金 Situational Awareness，据报因押注 AI 相关标的的杠杆部位出现重大亏损，遭到追加保证金通知，被迫在市场下跌时抛售手中的公开市场股票部位，反过来又加剧了整体跌势。 这场螺旋式卖压，最终靠全球规模数一数二的避险基金 Citadel 出手，接下 Situational Awareness 绝大部分的股票组合，才暂时画下休止符。 但多位市场人士认为，Situational Awareness 的爆仓事件只是冰山一角，它所揭露的去杠杆压力，远比单一基金的部位风险来得深远。 从数据面来看，这波去杠杆的规模确实惊人。

全球科技股遭遇五年多来最猛烈的一轮抛售：截至 7 月 30 日，美国挂牌的杠杆与反向 ETF 资产规模已滑落至略低于 1500 亿美元，较六月高点蒸发近 600 亿美元；南韩杠杆型股票 ETF 的资产规模，更是从六月峰值的 530 亿美元，一路腰斩至约 150 亿美元。 多项量化因子甚至写下四年来最剧烈的单日震荡。 雪上加霜的是，就在 AI 板块因投资人开始质疑资本支出报酬率而转弱之际，一场原本平淡无奇的联准会（Fed）利率会议，却意外掀起市场对新任主席华许（Kevin Warsh）抗通膨决心的疑虑，带动长天期美债殖利率走高。 五年期到三十年期的殖利率曲线斜率，单周扩大幅度创下 2025 年 8 月以来新高。

Wolfe Research 量化分析师 Yin Luo 指出，长端殖利率的上扬，与其说反映经济强劲，不如说更多来自通膨预期升温，以及投资人持有长天期公债所要求的期限溢价提高。 动能因子「四年最惨」后又「单日最强」反弹若从量化因子的角度观察，这波市场震荡的剧烈程度格外突出。 所谓「动能策略」，也就是押注近期强势股的操作手法，先是经历了自 2020 年以来最惨烈的连续四日重挫，紧接着却在单日内录得同期最强劲的反弹。 数据上的反差同样惊人：本周标普 500 指数的日均波动幅度不到 1%，反观高盛旗舰动能指数的日均波动幅度却逼近 10%。 有分析人士据此提醒，在这种剧烈波动信号未见缓解之前，恐怕不宜对股市的全面反弹抱持过高期待。

整个七月盘点下来，高盛高贝塔动能篮子的表现，堪称 2000 年 11 月以来最差的一个月，篮子中原本受青睐的多头部位普遍重挫，反倒是先前遭大量放空的软件股逆势走高。 与此同时，长期表现落后的价值型、优质型与低波动因子明显反弹，初步扭转了 AI 主导行情以来的市场风格排序。 标普 500 等权重指数、低波动指数，以及剔除 AI 相关成分股的标普 500 指数，本周纷纷创下历史新高。 Allspring Global Investments 系统性股票研究主管 Wai Lee 认为，近期动能走弱的态势，看起来更像是一种风格轮动，而非全面崩盘或修正，市场正在奖励那些拥有更佳投资报酬率与自由现金流表现的企业。 市场真的触底了吗？

分析师看法分歧分析指出，周末的反弹，确实为市场争取到喘息空间。 半导体类股写下六月以来最亮眼的两日涨幅，南韩半导体权重股集中的 KOSPI 指数一度暴涨 18.5%，标普 500 指数重新站回 50 日均线之上，反映恐慌情绪的 VIX 指数也从本周稍早的 20 以上，回落至 15.99。 不过，Horizon Investments 研究主管 Michael Dickson 抛出了更谨慎的提问：这波动能轮动，真的已经触底了吗？ Federated Hermes 资深投资组合经理 Lewis Grant 则认为，在动能股经历大幅回档、AI 龙头股估值也获得修正之后，「轮动最剧烈的阶段应该已经过去」。

Shell Capital 投资长 Mike Shell 也指出，其券商提供的数据显示，这波动能平仓已较接近尾声，风险报酬比正变得更具吸引力，但他同时强调，这并不代表市场已经确认精确的底部位置。 相形之下，摩根大通量化团队的态度明显更为保守。 由 Khuram Chaudhry 领军的策略师团队在周五报告中直言，市场情绪持续恶化，加上货币供给增速可能已经见顶，这波风格轮动恐怕还有得走，「这个月感觉跟以往真的不一样」，并建议投资人加码优质因子类股。 Simplify 资产管理主管 Paisley Nardini 则给出更宏观的提醒：七月的教训在于，「单纯买进指数」的被动投资策略，在当前环境下恐怕已经不够用，主动选股的价值正在重新浮现。

季节性因素也为后市增添变量。 从历史经验来看，八月与九月向来是全年表现最疲弱的两个月，如今市场关心的问题是：今年惯常出现的夏末震荡，是否已经提前引爆？ 高盛策略师 Pasquariello 在最新周报中，给出了相对乐观的整体判断。 他认为，当前经济基本面稳健、企业获利成长强劲、资金流向也持续改善，加上规模逾一兆美元的 AI 资本支出仍在源源不绝地挹注市场，美股的整体前景依然偏向正面，市场的基本面地基并未动摇。 但他也不讳言提示尾部风险，尤其提醒须密切留意全球债券市场长天期利率的走向，「对存续期较长的股票而言，这一点格外重要」。

他预期，标普 500 指数后续仍将维持震荡走高的格局，但剧烈波动的次数恐怕会增加，加上夏季市场流动性偏薄，恐让资金调度与风险转移变得更加困难。 基于此，他建议投资人在接下来数周内，采取「提高流动性、降低部位复杂度」的持股策略因应。