科技股投資人近期似乎陷入一種奇特的心理狀態：公司財報數字亮眼、獲利超乎預期，股價卻不漲反跌。 分析人士指出，市場真正關注的，其實是企業是否在進行浪費性的支出計畫。 根據《Business Insider》報導，這樣的劇本本月已經連續上演兩次，「受害者」包括台灣半導體龍頭台積電（2330-TW），以及南韓晶片大廠三星。 台積電上週四（16日）公布財報後，美股掛牌的ADR股價應聲重挫約6%。 若在過去，這種優於預期又上修財測的成績單，理應吸引買盤湧入。 然而，在當前市場對資本支出格外敏感的氛圍下，投資人的目光全被台積電上修的AI相關支出計畫吸走，而且多為負面解讀。

分析認為，這反映出近期市場逐漸成形的邏輯：企業一旦被認為「花太多錢」，股價受到的懲罰往往遠大於財報超標帶來的獎勵。 無獨有偶，三星上週也嘗到類似滋味。 儘管繳出創紀錄獲利，並提出強勁的成長展望，交易員仍選擇「利多出貨」，對這份成績單意興闌珊。 更令晶片類股投資人頭痛的是，只要有一家公司財報「踩雷」，往往拖累整個類股齊跌。 上週五（17日）就是最明顯的例子，科技股權重較高的那斯達克100指數單日下跌逾2%。 過去，這類拋售通常只是短暫現象，晶片股很快就能重拾漲勢、收復失土。 但如今問題在於，類似的財報衝擊事件發生頻率明顯升高，類股根本沒有喘息、回血的空間。

從費城半導體指數（SOX）與Roundhill Memory ETF（DRAM-US）自6月22日以來的走勢來看，跌幅相當顯著；相較之下，由市場幾大雲端巨頭組成的「科技七巨頭」同期表現卻相對強勢，代表過去數月晶片股領先雲端巨頭的格局，正在快速瓦解。 弔詭的是，上一季遭投資人痛批「亂花錢」的，正是這些雲端巨頭。 但從近期幾次事件觀察，市場對支出的敏感度，其實與估值高低更相關，而目前估值最為緊繃的類股，正是晶片股，尤其是記憶體相關個股；反觀雲端巨頭股價相對落後，估值壓力較小。 分析認為，這樣的條件正好為資金輪動創造有利環境。 此波輪動的方向，似乎正將市場帶回過去「雲端巨頭稱王」的相對常態。

自6月22日以來漲幅居前的個股中，Meta（META-US）與微軟（MSFT-US）便榜上有名。 接下來的市場走向，將取決於正如火如荼展開的第二季財報季。 晶片股與科技股財報將在7月底至8月初密集公佈，堪稱一場關鍵考驗。 值得留意的是，7月29日這一天堪稱「AI財報超級盃」，多家重量級企業將同日公布財報。 不論財報數字多亮眼，若資本支出被市場認定「超標」，恐怕都難逃股價修正的命運。

晶片股財報時程：- 7月23日：英特爾（INTC-US）- 7月28日：希捷科技（STX-US）- 7月29日：科林研發（LRCX-US）、SK海力士、Arm（ARM-US）、高通（QCOM-US）- 8月4日：超微半導體（AMD-US）- 8月5日：SanDisk（SNDKV-US）雲端巨頭財報時程：- 7月22日：Alphabet（GOOGL-US）、特斯拉（TSLA-US）- 7月29日：微軟、Meta- 7月30日：亞馬遜（AMZN-US）、蘋果（AAPL-US）