近期，OpenAI 与 Anthropic 纷纷启动 IPO 计划，市场估值直逼上兆美元，反映出投资者对 AI 产业的高度乐观。 然而，腾讯研究院高级经济顾问孙明春与商业分析经理程琬清指出，收入的高成长并不等同于获利，目前大模型产业正陷入「有营收、无利润」的经济悖论中。 「独占竞争」格局限制定价权根据微观经济学分析，大模型 API 市场目前呈现「独占竞争」的特征，而非外界预期的垄断或寡占。 虽然研发成本极高，但因投资金流充裕、开源模型普及 (降低学习成本) 以及人才流动频繁，市场进入门槛并非不可逾越。 统计显示，全球已有超过 500 家机构参与研发，光是 OpenRouter 平台就接入了 70 多家厂商的 400 多种模型。

在这种格局下，厂商缺乏稳定的定价权。 模型聚合网关 (AI Gateway) 的出现进一步降低了用户的转换成本与搜索成本，使得用户对「性价比」极为敏感。 一旦有性能相似但价格更低的模型出现，流量便会迅速转移，导致厂商难以维持超额利润。 高昂成本与营运压力即使是产业领头羊也面临严峻的财务压力。 以 OpenAI 为例，其年化收入预计在 2025 年突破 200 亿美元，但内部文档显示 2026 年仍可能亏损达 140 亿美元。 Anthropic 虽然营运利润有所成长，但在计入高昂的股权奖励成本与持续的技术研发投入后，净利润可能仍为负值。

由于技术迭代极快，许多厂商在第一代模型尚未回本时，就必须投入巨资研发新一代模型，导致长期处于亏损状态。 从「卖 Token」转向差异化护城河腾讯研究院认为，单纯「卖 Token」的商业模式难以实现长期获利。 未来市场可能走向「寡占」，但即便如此，若厂商间持续进行价格竞争而非数量竞争，前期的巨额研发投入仍未必能收回。 为了突破困局，大模型厂商必须创建差异化壁垒。 研究建议采取以下策略：「AI+」模式：将 AI 功能嵌入既有产品或服务中，增强客户黏性并提升既有业务的价值。 合约制客制化：深度结合企业私有数据与工作流程，提高迁移成本，获取更大的定价权。 生态系建设：在行业适配、企业工作流与应用生态中形成竞争优势，降低用户的价格敏感度。

总结来说，腾讯研究院认为，尽管大模型的技术价值无庸置疑，但厂商若无法在模型能力以外创建护城河，恐将在激烈的市场竞争中面临可持续性的挑战。